蛇年A股開市以來，A股光伏板塊實現上漲。截至2月6日收盤，Wind光伏指數（884045.WI）近兩個交易日累計漲逾2.6%，約三分之二的光伏公司股價連日翻紅。

對於國內光伏產業而言，2025年是其能否順利回歸理性競爭的關鍵一年。在提前完成“十四五”規劃新增裝機需求目標之時，過去幾年，產能的快速擴張使得國內光伏產業很快陷入了周期性陣痛之中。僅僅一年時間，絕大多數企業便從2023年實現公司史上最佳盈利數據變成了2024年的大幅虧損。

根據21世紀經濟報道記者不完全統計，截至2月6日，有66家A股光伏公司發布了2024年度業績預告。這其中，43家企業預測淨利潤為負，合計虧損超過592.65億元。不過，記者也注意到，在大部分光伏企業去年虧損之下，位於光伏設備、輔材環節的幾家製造企業2024年淨利潤卻實現增長。除此之外，在“少虧當贏”的組件環節，也出現了幾家盈利公司。

巨虧潮“侵襲”光伏主鏈環節

近兩日A股光伏板塊上漲的支撐因素之一，在於光伏產業鏈價格整體持穩運行。並且，部分海外市場甚至傳來電池片漲價的利好消息。

“量升價跌”，是2024年不少光伏企業遭遇虧損的主要原因。一方麵，光伏產品價格的持續下跌導致企業出現“出貨越多、利潤越薄”的現象，在矽料、矽片、電池片以及組件這四大主材環節頻繁上演，進而影響光伏企業實際運營業績；另一方麵，光伏產品價格的持續下跌還引發連鎖反應，致使存貨減值、資產貶值，這也是部分光伏公司在去年第四季度大幅計提的主要原因。

具體來看，一體化龍頭企業是2024年業績巨虧的“重災區”。（601012.SH）、（600438.SH）、（600732.SH）、（002459.SZ）、（688599.SH）、（300118.SZ）這6家企業去年預計至少虧損約303.5億元。

“2023年開始光伏行業出現供大於求的情況，由此導致產品價格下跌、庫存積壓、企業利潤承壓，各環節均出現不同程度的虧損。”民生證券電新分析師鄧永康團隊在研報中指出，“電池和一體化組件環節的盈利出現分化，由於產業鏈價格大幅下滑疊加電池片新技術迭代，一方麵，企業的銷售策略和成本管控直接影響企業盈利，另一方麵，部分企業由於大規模計提固定資產減值或存貨減值，導致財報端表現弱於同行。”

其所言的“分化”，在目前已經發布業績預告的光伏組件企業中也有所體現。例如，（688223.SH）預計2024年度實現歸屬於母公司股東的淨利潤為0.80億元至1.20億元；則在同一報告期內預計實現歸屬於母公司股東的淨利潤為0.55億元至0.80億元。

相較於2023年同期，晶科能源、協鑫集成雖然同樣都同比大幅下滑，但也成為組件環節中為數不多盈利的企業。按照日前索比谘詢發布的統計數據，2024年，晶科能源登頂中國光伏企業組件出貨排行第一，預計超過90GW；晶澳科技、天合光能、隆基綠能以及通威（通威股份下屬企業）分列第二至第五位。上述實現盈利的協鑫集成，則預計出貨22至23GW，並列第八位。

不過，雖然晶科能源出貨領先、整體淨利潤為正，但其去年扣非後歸屬於母公司股東的淨利潤亦是負值，為-10.50億元至-7.50億元。這即表明，組件價格的下滑也對這家組件出貨量第一的企業造成衝擊。

需指出的是，業績的巨大波動也會引發評估機構的關注。2月5日晚間，晶澳科技發布公告稱，東方金誠國際信用評估有限公司已經關注到該公司2024年度業績出現變動的情況。根據此前的業績預告，晶澳科技預計2024年度虧損45億元至52億元。

部分輔材企業成“寒冬”裏的微光

在2024年經曆了價格大跌的衝擊後，光伏主材環節企業不得不陷入業績低穀。除去上述一體化、組件企業外，在矽料、矽片環節，主要龍頭企業也在“飽受”虧損煎熬。矽料頭部廠商（688303.SH）預計2024年度實現歸屬於母公司股東的淨利潤為-31億元至-26億元，而其2023年同期則盈利57.63億元。矽片企業同樣慘淡，（002129.SZ）、（601908.SH）、（600481.SH）則預計2024年分別至少虧損82億元、16.80億元、16.80億元。

而在虧損“寒冬”之下，部分光伏設備、輔材企業卻成了少數的盈利微光。這其中，設備廠商（300724.SZ）預計去年實現歸屬於母公司股東的淨利潤約23億元至31億元，較上一年同期增長40.80%至89.77%；逆變器廠商（605117.SH）預計去年實現歸屬於母公司股東的淨利潤為29億元至31億元，同比增長61.92%至73.09%；光伏支架廠商（688408.SH）則預計去年實現歸屬於母公司股東的淨利潤為6.35億元，同比增長84.04%。

上述三家非主材光伏企業淨利潤增長的原因略有差異。例如，捷佳偉創的增長，源自於訂單的驗收轉化。對此，進行了進一步分析：“我們認為公司2024年實現利潤高增主要係2022年至2023年TOPCon大擴產，公司前期訂單持續驗收帶來收入增長所致。”

德業股份和中信博淨利潤的攀升，則源自於海外市場的較好表現。前者將原因歸於去年海外光儲市場需求增長更具區域性特點，稱“亞非拉市場由於國家電網基礎設施陳舊，電力短缺對可並離網切換的戶用儲能產品需求持續高增，歐洲市場如德國市場因其高電價更側重對儲能產品經濟性的需求，烏克蘭市場則由於地緣政治影響更側重用電的剛性需求，因此市場需求持續增長。”後者則將增長動力歸於中東、拉美等新興市場的崛起，拉動其在相應市場的跟蹤支架業務。而截至2024年末，中信博在手訂單共計約46.5億元，其中跟蹤係統約35億元。

在國內市場競爭激烈的情況下，海外市場成為目前國內光伏企業保留溢價能力、提升利潤空間的重要渠道。特別是光伏逆變器企業，傳統歐美市場庫存影響減弱，亞非拉等新興市場需求提速，將直接帶動戶儲、工商業儲能的需求。因此，在各大券商針對2025年光伏產業投資策略進行分析時，深度受益於光儲需求提升的逆變器環節得到重視。

實際上，無論是光伏主材環節還是輔材環節，2025年都將整體迎來供需修複的大邏輯。其中，光伏主材環節依然將會圍繞產能出清以及產業鏈價格回升，來實現企業利潤複蘇；非主材環節則或因供需改善、或因主材環節技術提升、或因新興市場需求的起勢，來驅動業績增長。